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2026年04月17日 07时10分27秒
界面新闻记者 赵阳戈
对于金山办公(688111.SH)公布的“炸裂”一季度业绩预告,市场并没有给予和其他绩优股同样的强烈反应。今年以来,金山办公股价持续走低,累计跌幅接近20%,区间内的最大跌幅更达到了40%。
市场为何不买账?界面新闻注意到,一方面公司的一季报业绩大额非经营收益的助攻,另一方面公司呈现的经营数据令市场不禁为后续发展担忧,金山办公的千亿市值正面临着严峻的“压力测试”。
一季度业绩“暴增”源于16亿元投资收益
金山办公预计,今年一季度营业收入为15.65亿元至16.62亿元,同比增长20.24%至27.68%;归母净利润为20.22亿元至23.07亿元,同比增长高达401.89%至472.81%;扣非净利润也有19.99亿元至22.82亿元,同比增幅412.89%至485.36%。
金山办公2025全年的净利润为18.36亿元,也就是说2026年第一季度就超过了去年整年,甚至23亿的上限值超越了上市以来所有全年盈利数据,亮眼极了。
但是市场反应却有些耐人寻味,4月14日,公司股价高开超11个点后便开始走跌,最终收涨6.33%,当天换手率为4.67%,并未出现明显的爆量。
同花顺数据显示,金山办公的股东人数不断增长,人均持有流通股股数和金额逐季度下降,说明公司筹码已然松动。
界面新闻注意到,金山办公一季度净利润增长主要源于投资收益,公司表示“部分对外投资基金项目产生了较大额的投资收益”,剔除这部分非经常性损益后,实际的归母净利润预计为4.87亿元至5.44亿元;扣非净利润回落至4.65亿元至5.19亿元。也就是说投资收益接近16亿元。
投资收益具有极强的偶发性和不可控性。金山办公坦言:“基金被投企业估值易受宏观经济环境、资本市场行情、行业周期及企业自身经营状况等多重因素影响,存在较大的不确定性。”
剔除相关投资收益影响,金山办公2026年第一季度的净利润的同比增幅为20.99%至35.15%,高于2024年第一季度9.75%的增速。2025年,金山办公营业收入增长了15.78%的增长,净利润增长了11.63%。
C端的“天花板”VS B端的竞争压力
深扒金山办公的数据可以看到,公司的核心基本盘或许正在松动,这也动摇了估值的根基。
资料显示,金山办公是国内领先的办公软件产品和服务提供商。其中,公司的个人业务分为WPS个人版、金山文档、WPS AI办公助手,机构业务包括WPS 365、WPS AI企业版、WPS AI政务版等。WPS个人版在2025年的收入为36.26亿元,占比61%。
界面新闻注意到,金山办公的C端个人业务,正在触及肉眼可见的玻璃天花板。
2025年年报显示,WPS个人业务收入同比增长10.42%,2024年该业务增速为18%。而在2022年和2023年年报中,金山办公的个人业务的名目为“国内个人办公服务订阅业务”,增速分别为39.91%和29.42%。从付费个人用户数据来看,2022年至2025年的增速分别为18.12%、18.43%、17.49%、10.67%,同样出现增速下滑。
可见,金山办公的C端业务增速在不断收窄,对于一家需要高增长来支撑估值的科技股来说,这个信号非常敏感。
至于新增付费用户,停止付费用户,转化率,客单价等关键数据,未在年报中体现。界面新闻致电金山办公,试图进一步了解公司的经营情况,遗憾的公司电话始终无人接听。
为了摆脱对C端个人订阅的依赖,金山办公将第二增长曲线的希望寄托在了B端协同办公软件——WPS 365上。2025年,该业务实现了7.2亿元收入,64.93%的增速确实是财报中最大的亮点。据悉,WPS 365是金山办公面向政府、企业等组织级用户推出的办公新质生产力平台,提供内容创作、办公协作、开放生态及数字资产管理等能力,为组织提供全方位的数字化办公支撑。
但界面新闻也留意到,从目前的竞争格局来看,该业务存在两大隐忧。
其一,增速同样在放缓。对比2024年超过140%的增幅,2025年WPS 365的增速已经明显回落。
其二,WPS 365并没有先发优势。国际市场上有微软的Microsoft 365 Copilot,本地则有钉钉、飞书和企业微信三强把赛道挤得水泄不通。有分析指出,协同办公软件具有极强的“网络效应”和“迁移成本”,一个公司一旦用惯了其他的审批流程,很难全员切换到一个新的平台。
AI渗透率尚不足12%
AI是金山办公近年在讲的估值逻辑的核心概念。
根据年报,金山办公表示坚定锚定“AI、协作、国际化”核心战略,深耕AI办公核心赛道。截至2025年末,公司WPS AI国内月活用户已超8013万,同比增长307%,2024年年末时数据为1968万。而WPS AI服务产生的日均词元(Token)调用量超过2000亿,同比增长超12倍。
2025年,金山办公还推出了办公智能体“WPS 灵犀”,并迭代升级为“AI 办公全能伙伴”。同期,WPS Office四大核心组件主流功能全面完成AI化升级,重构全场景办公体验。
WPS AI的增长可圈可点,截至2025年12月,金山办公全球月度活跃设备数有6.78亿,8013万相当于不到12%,渗透率有很大的提升空间。由于国产AI大模型包括通义千问、文心一言、豆包等均免费开放,WPS AI的竞争对手非常强。
另外,界面新闻也注意到,金山办公的研发费用正在疯狂“成长”,2021年至2025年该项数据分别为10.82亿元、13.31亿元、14.72亿元、16.96亿元、20.95亿元,其中,2025年的同比增长率为23.57%,研发费用率高达35.34%。
这相当于公司每挣到100元钱,就要拿出35元砸向研发。目前,AI产品带来的效率提升尚处于“锦上添花”阶段,AI功能的添加是否能令客户主动“掏腰包”,还需要金山办公进一步的验证。
作为国产办公软件的扛鼎者,不可否认金山办公拥有深厚的技术积累和庞大的用户基盘,其一季度的亮眼表现,也给了市场短暂的强心剂。但细观其业绩数据,金山办公还需要给出更明确的增长信号来提振市场的信心,界面新闻将持续跟踪。


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