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　　来源：聪明投资者

　　“未来A股的投资机会，不再集中于低波高分红或科技高成长，而是转向中盘蓝筹。”

　　“2026年A股最大的特点是指数大概率波动不大，但个股分化会非常明显，能否赚钱，关键不在于判断指数，而在于踏准板块节奏。”

　　“当前 AI 及其他科技股的股价回落，本质上是市场在重新甄别，哪些是真实成长，哪些只是题材概念；哪些未来能持续发展，哪些已经没有空间。”

　　“全球风险评价上行、中国风险评价下行，有利于我国金融资产规模的扩大，也会对金融资产定价形成十分显著的支撑。”

　　以上是东方证券研究所所长黄燕铭在昨天（4月21日）澎湃新闻主办的《超级对话》节目中分享的最新观点。

　　在黄燕铭过往的市场解读中，总穿插着些一针见血的实例，来帮助投资者更直观地了解经济现象。本次交流中，无论是对过往行情的复盘，还是对未来机会的展望，黄燕铭也延续了自己的一贯风格。

　　黄燕铭用八个字来定调2026年——“横盘震荡，略有走强”。他直言市场不会重现 2025 年大牛市。

　　这跟去年12月我们在东方证券年度策略会现场听到的观点保持了一致性。

　　此外，黄燕铭谈到，2023到2025年的哑铃型行情正式结束，资金从低波高分红与科技成长两端，向中盘蓝筹收敛，市场风格出现了根本性转变，主线节奏先周期后制造

　　黄燕铭表示，周期主线重点关注化工、有色、农产品，但目前行情已走大半，后续机会转向制造，聚焦新能源、军工、机械装备，以及具备全球竞争力的新能源汽车。

　　谈及对AI 的看法，黄燕铭也直言A股的AI股票 无明显泡沫，当前是预期超前后的正常回调，后续需聚焦业绩兑现。

　　科技仍是长期方向，但短期需休整，投资需匹配自身风险偏好。

　　聪明投资者（ID： Capital-nature）整理了本场对话的重点内容，分享给大家。

　　2026年，灵魂要等一等脚步

　　 问 你有一套非常知名的“花的理论”，用“心在花外”来形容客观的投资研究，用“心花合一”来形容主观交易，当前市场在4000点上下持续震荡，用你这套理论来看，当前的市场位置是花开的什么阶段？

　　黄燕铭 我这套理论的基本道理是，股价不跟随客观世界变化，而是由人的内心世界决定，尤其受到市场预期的直接影响。

　　股票价格出现波动的根本原因是人们的预期发生改变。

　　基于这一思路可以判断当前A股市场所处的阶段，2025年国内经济与上市公司业绩均呈现上行态势，但两者的增长都遵循固定规律与合理速度。

　　2013、2014年之后中国经济增速逐步从8%向5%区间回落。这是新旧经济动能转换过程中的必然现象。

　　2024、2025年经济处于缓慢回升状态，人的预期却在快速上升。

　　简单来说，2025年，灵魂走到了脚步前面；2026年，则是灵魂要等一等脚步。今年可以看到的情况是，经济增速会从低位逐步回升。

　　但GDP走势和股市涨跌也并不完全同步。今年经济回升，市场整体呈横盘震荡、略微走强，不会再现去年的大牛市。

　　此外，4.5%~5%的经济增长目标，体现了国家转型期的务实思路。

　　经济增速放缓的同时，发展质量在提升，增长动力从房地产转向科技驱动，而科技对GDP的拉动效果本身就不如房地产，所以对此不必过度担心。

　　2026年的A股可以用一句话来概括，即“灵魂等待脚步”。

　　 问 本轮行情未来将如何演绎？

　　黄燕铭 去年A股走出大牛市，主要来自两大预期提升，一是市场对国家治理预期的提升，二是对科技引领经济发展预期的提升。

　　首先，国家治理预期的提升。

　　举个简单的例子，两户同样有兄弟五人的家庭。内部团结的一方，在竞争中显然会胜过一盘散沙的一方。

　　GDP规模位居世界第一，并不代表该国就是综合实力最强的国家。历史上也曾出现过经济总量全球领先，但在军事、政治以及国家治理层面存在严重短板，最终走向衰败的案例。

　　如今中国GDP在世界排名第二，虽然从经济总量上不是第一大强国，但从国家治理的角度，中国远远超过了其他周边的国家。

　　尤其是2025年的种种迹象，充分地印证了这一点，具体集中在三个方面，外交的胜利、军事的胜利以及外贸的胜利。

　　即便面临高额关税压力，去年我们的外贸顺差仍达到一万亿美元。

　　且2025年投资者对国家发展信心的显著提升，成为牛市最重要的动力。

　　其次，科技引领经济发展预期的提升。

　　回看2017到2019年，市场还在怀疑科技能否替代房地产，到了2025年，科技引领发展已成为市场共识，且不断有现实成果落地。

　　这两股力量既有客观基本面支撑，也来自市场参与者内心预期的转变，而预期变化往往快于现实变化，共同推动了牛市行情。

　　目前，经济仍在回升，但这两类预期都已处在较高水平。

　　海外战争等都属于外部扰动，决定A股走势的核心还是自身实力。

　　中长期来看，大家对2026年及未来的A股投资，依然可以保持信心。

　　国家治理的能力是我们所有能力的内核。

　　很多人认为这轮牛市是居民存款搬家带来的，并不是这样，存款搬家是牛市带来的结果，而不是原因。

　　只有市场走牛，才会吸引资金入场，如果牛市不在，存款搬家自然也会消失。

　　分析股市时，不要总把涨跌归因于货币政策和流动性。真正决定市场方向的核心动力，是投资者的人心和预期变化。

　　货币和流动性只是催化剂，这一轮行情并不是资金推动的水牛，也不靠流动性驱动，真正的支撑是市场信心的大幅提升。

　　未来A股的投资机会将转向中盘蓝筹

　　 问 过去三年市场对于“哑铃型”策略非常推崇，但你明确提出该策略已经结束，你判断的依据是什么？是否意味着市场发生了一些根本性变化？

　　黄燕铭 给大家举个例子来说明。

　　有一家人，老人和年轻人坐在一起吃饭，门外突然一声巨响，老人的第一反应是扔下碗筷钻到桌子底下，趴在地板上；年轻人的第一反应是扔下碗筷冲到门外去看一看。

　　当风险事件发生时，投资者的风险偏好会向两端走。

　　低风险偏好人把中等风险的股票扔掉去买低波高分红的股票，甚至买固定收益和银行存款；年轻人也会把中间的股票卖掉，一路高歌猛进地去买科技、成长。

　　这就出现了过去连续三年低波高分红与科技成长两端走的行情。

　　而“门外巨响”就是特朗普加关税一次不够加两次，但这只是催化剂。

　　这一催化剂导致人心也两端走，老年人和年轻人都卖掉了中间的股票，老年人买的低波高分红，年轻人买的是科技高成长。

　　在这一过程中，A股从2023年三四月份开始，出现了由ChatGPT引领的科技高成长行情。

　　2024年上半年，轮动到电力、煤炭等高分红板块；2025年初又走出了DeepSeek相关行情，年中转向银行、券商，之后又出现AI出口相关机会。

　　可以发现，这三年，市场一直在科技成长和低波高分红之间反复轮换，呈现出连续的哑铃型行情，这和投资者风险偏好走向两端有直接关系。

　　到2025年11月、12月，这种两端走的行情已经进入尾声。

　　具体可以看，特朗普第一次加关税时，市场两端分化的特征十分明显，第二次加关税时，这一特征已经明显减弱，如今即便出现类似事件，也很难再形成两端走的格局。

　　此前追逐低波高分红的资金和布局科技高成长的资金，都已经难以延续此前的状态，资金会逐步回归中间方向。这也是A股市场发生变化的重要原因。

　　未来A股的投资机会，会逐步转向中盘蓝筹。

　　投资者做投资和资产配置都要顺应这一变化，及时调整仓位和配置比例。调仓的最佳窗口在去年10月、12月和今年1月、2月，即便到现在依然适宜。

　　2026年A股最大的特点是指数大概率波动不大，但个股分化会非常明显，能否赚钱，关键不在于判断指数，而在于踏准板块节奏。

　　2026上半年是周期和制造的大年

　　 问 在当前地缘政治不确定性比较高的情况下，不少投资者担心周期股的波动，也担心科技股的估值较高，你如何看待？

　　黄燕铭 投资切忌贪浊之心，否则极易陷入迷途。按照有效市场理论，人尽皆知的逻辑在市场中没有投资机会。

　　证券投资就是一句话，不苟同于世俗，但合乎于自然。

　　但这并不代表要一味的不苟同于世俗，最终还要符合自然、符合大道，符合天地人间与客观世界和内心世界的基本规律，而且要为世俗所认知和接受。

　　举个例子，比如有人说未来十年就是科技时代，那长期死捂着科技股就一定能赚钱吗？

　　并非如此，当科技预期被所有人打满、充分反映在股价里时，价格就难以上涨了。

　　我常问学生两个问题，什么时候买股票，什么时候卖股票。

　　答案其实很简单，当少数人开始起心动念时，是买点；当所有人都一致看好、预期打到极致时，就是卖点。

　　当下投资最重要的是务实，对涨跌、牛熊都保持平常心，来什么行情就做什么行情，接下来的主线是中盘蓝筹。

　　重点看两大方向，周期和制造，节奏是先周期后制造。

　　周期里重点看好三类，化工、有色、农产品。

　　从去年12月中旬至今，化工ETF涨幅已超60%，小金属、农业也都有明显上涨。

　　目前，周期股行情已经走完大半，后续主要机会将转向制造。

　　之所以说下一阶段的机会在制造，上一层的科技主要涵盖传媒、电子、计算机、通信这些领域，整体风险度相对较高；

　　而下一层的制造包含机械、军工、装备、汽车等领域，风险程度要比科技领域更低。

　　当市场风险偏好从上往下回落时，资金自然就会流向制造这个方向。

　　但制造业的发展也需要上层科技领域的牵引。

　　过去几年，我国的芯片技术、通信技术都取得了巨大进步，虽然在芯片领域仍存在一些薄弱环节，但发展速度十分迅速。

　　这些领域的技术突破，接下来会逐步向下传导，会向制造业渗透，通过制造来实现整体国力的提升。

　　投资制造板块，需要一个板块一个板块按轮动节奏来做，并不是全线一起上涨，我们对相关板块做了大致排序。

　　第一，新能源。

　　中东局势再次为全球能源安全敲响警钟，各国也重新将能源安全、国家安全与环保问题提上日程，想要摆脱中东对全球能源的制约，避免因一个海峡封锁而引发国家出现能源危机，最有效的途径就是发展自主可控的能源。

　　要解决能源自主问题，首先就要解决发电问题，重点看新能源发电端的光电和风电。

　　从投资角度看，过去几年我国风电、光电整体存在产能过剩的情况，但随着股价的持续下跌，杀伤力基本释放完毕。

　　所以下一阶段，我们一方面看国内投资，一方面看海外各国投资，同时紧盯进出口数据。

　　尤其英国等国已将风电设备关税降至零，也凸显各国对能源安全的高度重视。后续各国将加大能源与安全领域投资，我国机电及装备出口有望持续受益。

　　此外还有输变电，但储能、核聚变此前已被充分炒作，估值不低，暂时不作为重点。

　　第二，军工。

　　重点关注与和平建设、国家安全相关的方向，比如大飞机、发动机等能为老百姓造福、为国家安全提供保障的军工类产品。

　　此外，各类商用设备、勘测测量技术、海洋相关技术，都属于重点方向；和平、友好、环保地利用海洋资源，会是未来持续深耕的方向。

　　第三，各类机械装备。

　　周边“一带一路”沿线国家有发展经济的需求，他们不仅需要进口中国的原材料，也需要大量来自中国的设备。

　　目前，全球地缘冲突导致供应链出现紊乱，各国在重建供应链、扩大产品进口的过程中，很可能再次对中国商品形成强劲的需求动力。

　　海外需求的增加，会对我们的相关板块带来明显利好。

　　2026上半年不是科技大年，而是周期和制造的大年。

　　除此之外，新能源汽车也值得重点关注。中国在这一领域具备全球竞争力，相关产品与技术出口有望持续发力。

　　一句话总结，布局制造板块，不必心急，逐个板块筛选、稳步布局，依然能找到不少优质标的。

　　投资说到底就是来什么风，就往哪个方向走，做出正确的选择至关重要。

　　2026上半年不是科技大年，而是周期和制造的大年；市场呈现典型的结构性行情。

　　A股的AI股票并没有明显泡沫

　　 问 如何看待AI产业接下来的发展？

　　黄燕铭 我们先来区分两个概念：泡沫和股价正常回调不是一回事。泡沫破灭的杀伤力极大，正常回调虽然也会亏损，但影响相对有限，二者有本质区别。

　　目前A股的AI股票并没有明显泡沫。

　　泡沫通常只来自两个源头：

　　第一，企业端巨额放杠杆，比如企业正常资产负债率50%~60%，却被加到80%~90%，看似订单和营收不错，但没有现金流，或者覆盖不了本息，最终导致企业破产。

　　第二，投资者端巨额放杠杆，比如通过两融、场外配资等方式把看多情绪过度释放，一旦股价下跌就被迫斩仓，引发暴跌。

　　美国AI市场是否存在巨额泡沫不好判断，但A股监管严格，无论上市公司还是投资者，都没有出现大规模加杠杆的情况，因此“A股AI有泡沫”的说法并不成立。

　　此前AI股价走高，更多是预期跑在了基本面前面。AI业绩在稳步推进，但市场预期抬升过快，现在预期出现回落，属于正常调整。

　　接下来关键不在于继续拔高预期，而要看业绩落地情况，未来一两年业绩兑现程度会重新决定市场预期。

　　值得注意的是，行业的热点和领涨标的也可能切换。

　　在这个过程中，投资者一定要做好风险控制。

　　我们可以坚定看好科技，但科技行情绝不可能一蹴而就而是循序渐进，市场也会不断检验筛选。

　　比如第一轮 AI 行情有近百只股票参与，第二轮可能就只剩五十只，第三轮或许就只有二十多只。

　　历史上的行情规律大多如此，指数和板块越走越高，标的却从分散走向集中，大量蹭热点、炒概念的公司会逐步被淘汰。

　　最终能留下来的，一定是拿出实实在在业绩的企业。

　　当前 AI 及其他科技股的股价回落，本质上是市场在重新甄别，哪些是真实成长，哪些只是题材概念；哪些未来能持续发展，哪些已经没有空间。

　　这个阶段，企业需要调整战略方向，投资者也要重新调研思考，挖掘真正具备长线价值的标的。

　　所以，长期投资并不是买入后就躺平不动，长期投资其实是短期投资的叠加，哪怕持有很长时间，也需要持续去伪存真、不断跟踪验证。

　　 问 科技仍是长期方向但短期又需要调整，可以采取什么样的策略？

　　黄燕铭 ：资产配置必须和自身风险承受能力相匹配，而且炒股和资产配置完全是两回事。

　　投资者首先要根据年龄、资产状况等，清晰评估自己是高风险还是低风险偏好，不要因为看好科技就盲目配置，一定要因人而异。

　　风险偏好较高的投资者，可以继续配置科技，但要做好承受短期波动的准备，但波动也是投资者择机建仓、筛选标的的机会。

　　不少投资者此前重仓科技，近期市场转向中盘蓝筹后出现套牢、收益缩水，接下来可以从这几方面应对：

　　第一，加强对经济及科技领域基本面的研究，科技迭代很快，要关注企业能否跟上技术更新。

　　第二，跟踪应用端变化，重点看预期中的应用场景能否真正落地。

　　第三，看新技术能否实现产业化、形成持续经营能力。

　　而科技股投资核心就四个字——竞争优势，而且竞争优势不是静态的，是动态的，要不断提高竞争优势。

　　所以，真正值得长期持有的科技股极少，多数题材股只适合短期炒作；投资者需要反复进行去伪存真。

　　此外，投资还要紧密结合国家产业政策与发展规划，比如“十五五”重点产业、卡脖子领域、地方先进制造业布局等。

　　因此，科技投资要逐一甄别持仓的科技股是否符合产业政策、是否顺应技术趋势、能否通过企业管理真正构建企业的竞争优势。

　　符合的可以持有，纯题材概念的该离场就离场。

　　要长牛、慢牛、健康牛

　　 问 你提到2026年的A股是横盘震荡、略有走强，你做此判断的核心逻辑是什么？

　　黄燕铭 长牛、慢牛、健康牛是很多投资者、企业以及社会各界共同期待的结果。

　　A 股三十多年来，以往的牛市大多是快涨快跌、先疯涨后暴跌，这种模式既无助于经济建设，也不利于居民财富积累，还会冲击市场制度与金融秩序。

　　正因吃过太多教训，各方都更希望走出长牛、慢牛、健康牛，而非快牛、疯牛、暴跌牛。

　　过去十几年，市场也在不断完善制度，对杠杆、市场运行进行有效的监管，加强投资者教育。

　　当前大量银行存款到期，市场鼓励居民资金有序入市，但不希望资金蜂拥而入造成剧烈波动。

　　经济高质量发展，股市同样要高质量发展，包括强化信披、做好投资者风险教育，必须让投资者明白，股市有赚有亏，提升风险认知是关键。

　　当下 A 股震荡上行、适当承压，反而有利于市场理性思考，对长期健康运行是有利的。

　　所以，投资不必执念于牛熊，心中既要放下对牛市的狂热期待，也要放下对熊市的过度恐慌。

　　保持平常心，理性坦然面对波动，才是更可持续的投资心态。

　　全球风险评价上行、中国风险评价下行

　　 问 当前其实海外的不确定性确实是比较强的，相比之下中国资产的比较优势在哪里呢？

　　黄燕铭 当今的全球局势，用一句话来总结，“世界各国乱哄哄，风景这边独好”。

　　这句话反映到金融市场上，就是全球金融市场风险评价上行，而中国金融市场风险评价下行。这有利于对风险评价最为敏感的板块，也就是中盘蓝筹。

　　过去一段时间里，我们已经看到了这一点，欧洲、美国等全球主要股市表现都相对偏弱，中国股市整体走势更强，原因就在于此。

　　这也给中国资产定价带来很大的正面支撑，主要体现在几个方面：

　　第一，中国资产，尤其是金融资产，相比全球金融资产，在比价上会出现上行，这是最直观的表现。

　　第二，在大宗商品以及进出口领域，会形成比较明显的竞争优势。

　　第三，会带来国际资本的流动，资金会从美元资产、美元地区，流向非美元资产和非美元地区，这对人民币汇率也会形成明显利好。

　　这个过程会逐步引导全球资本流动。

　　虽然这种明显的资金流动暂时没有完全显现，但随着时间推移，后续会一步步体现出来。

　　这种资本流动，也会带动大量资金向亚太地区，尤其是大中华地区汇聚。

　　当然，这种流动也会受到政治层面的干扰，比如部分主权基金可能因为政治原因无法顺利投资，但民间资金的流动力量依然很强。

　　总体来看，全球风险评价上行、中国风险评价下行，有利于我国金融资产规模的扩大，也会对金融资产定价形成十分显著的支撑。

　　外部干扰依然会存在，但不会特别多

　　 问 接下来我们今年2026年市场的不确定性有哪些？

　　黄燕铭 A股市场在未来一段时间的主要影响因素还是在外部，特别是地缘政治。

　　地缘政治方面，我们重点要抓住三条主线：

　　第一，美国原本以世界警察自居，但以它现在的能力，已经难以支撑全球管控，整体上正从全球收缩，转向聚焦西半球，更多去管自己家门口的事情。

　　但为了维持美元强势，依旧高度重视对中东的控制，中东局势会直接影响全球原油和能源价格。

　　第二，亚太地区的核心主要是中日关系，以及东南亚地区的各类国际关系，由于受美国因素的影响，亚太地区的整体局势也会受到比较大的干扰。

　　第三，台海等周边区域虽有外部扰动，但投资者还是应该认真学习“十五五”规划以及党的一系列方针政策，从中找准自己的定位，务实开展投资。

　　整体来说，2026年A股市场受到的外部干扰依然会存在，但不会特别多。

　　对内而言，第一，中国今年GDP实现4.5%~5%的增速完全有把握，只要一季度开局良好，大家对全年经济就应该抱有信心。

　　第二，要以自身的不变来应对全球局势的万变，把自己的事情做好才是最关键的。

　　第三，重点关注中央下一阶段的重点投资方向。比如，海洋经济，以及消费领域如何从简单投资于物转向投资于人等等。

　　我们一方面要关注全球地缘政治带来的波动，另一方面更要立足国家自身的政策导向、经济运行规律，去挖掘下一阶段的投资机会。

　　投资不必执念于牛熊

　　 问 最后一句话送当前震荡市中稍显迷茫的投资者。

　　黄燕铭 庄子《齐物论》里讲：“齐是非、齐彼此、齐物我。”

　　我在后面又加了两句，齐牛熊、齐涨跌。

　　对牛市和熊市保持同等心态，对上涨和下跌也保持同等心态。

　　人人都喜欢牛市厌恶熊市，但牛市是从熊市里孕育出来的，牛市走到尽头会迎来熊市，牛熊转换是必然规律。

　　把心里执念的牛市放下，认认真真、坦坦然然过好每一天。

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